效率(3)

上一篇貼文談及我們可以用組合策略來避免IV下跌對看漲操作帶來不利影響, 常見看漲的期權組合的有兩種: BULL CALL SPREAD及BULL PUT SPREAD, 兩者均屬風險有限同時利潤有限的操作, 但到底那一種會比較有效率呢? 從風險及回報的關係比較, 我們可以從幾個角度去衡量: 1) 最大虧損 2) 最大利潤 3) 時間值損耗的影響 4) 打和點 5) 是否流通 (開倉及平倉時的買賣差價是否合理)

以29/09的收市價計算, LONG HSI 21400J5的成本為293, 這是該操作的最大虧損, 如果要比較各操作的效率問題, 我們可根據其相同的最大虧損, 去衡量其第2) – 5)點的利弊

要建立一套最大虧損為293附近的BULL CALL SPREAD及BULL PUT SPREAD, 其組合可以達數十種之多... 由於篇幅有限, 我們將以最接近等價(29/09十月份期指的收市價20451)的去選擇BULL CALL SPREAD及BULL PUT SPREAD組合中的行使價

BULL CALL SPREAD: LONG HSI 20600J5付625點, 及SHORT HSI 21200J5收355點, 總成本為270(最大虧損), 最大利潤為330 (600 - 270) BULL PUT SPREAD: SHORT HSI 20200V5收605點, 及LONG HSI 19800V5付478點, 最大利潤為127, 最大虧損為273 (400 - 127)

從第2)點的角度去衡量, 同為270附近的最大虧損, BULL CALL SPREAD的最大利潤為330, 而BULL PUT SPREAD的最大利潤只有127, BULL CALL SPREAD的最大利潤比BULL PUT SPREAD多出一倍有多

從3)的角度去衡量, BULL CALL SPREAD是一個付期權金的組合, 時間值損耗對其影響為負數, 而BULL PUT SPREAD是一個收期權金的組合, 時間值損耗對其影響為正數, 這點子相信大家都已有一定的認知 不過, 越價內的期權其時間值的比例將越少, 這代表著什麽? 舉個簡單例子: 如市況上揚至21200, BULL CALL SPREAD內的HSI 20600J5已深入價內, 其價值當中有600點為內在值, 剩餘的才是時間值; 而HSI 21200J5處於等價狀態, 其價值全數為時間值, 如果HSI 21200J5的價值比HSI 20600J5的時間值部份為多時, 時間值損耗對這套BULL CALL SPREAD的影響將為正數, 即表示可以賺時間值. 一個付期權金的操作竟然可以賺時間值?! 很神奇吧! 這只是期權的特性, 一點都不神奇... 只是坊間對期權的認知實在不足, 才會產生眾多似是而非的謬誤

從4)及5)點的角度去衡量, 這是BULL PUT SPREAD比BULL CALL SPREAD優勝的地方. 第4)點為簡單打和點之計算, 相信大家已明白箇中利弊, 因此並不打算作詳盡解釋

而第5)點所帶出的問題為, 在看對方向時, BULL CALL SPREAD將面對深入價內的期權平倉時, 由於流通量不足以至買賣差價變大的問題. 不過, 如果大家懂得操作的藝術, 其實根本不用擔心這個問題, 因為在深入價內的情況下, BULL CALL SPREAD根本沒有平倉的必要. 我所指一個有效律的BULL CALL SPREAD, 其組合根本不是LONG HSI 20600J5及SHORT HSI 21200J5, 這只是一個例子, 並不是一個有效律的操作. 而怎樣才是最有效律的操作呢?

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